過去很長的一段發(fā)展時(shí)間里，私募基金行業(yè)的監(jiān)管并無對(duì)位法律法規(guī)，行業(yè)的法律監(jiān)管主要依照《中華人民共和國證券投資基金法》，但該法律并非專門針對(duì)私募領(lǐng)域，導(dǎo)致監(jiān)管存在部分缺失，亂象頻出。2018年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，成為私募基金行業(yè)一部重要的部門規(guī)章;2023年7月，國務(wù)院發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，是我國私募基金行業(yè)首部行政法規(guī)。隨著私募基金行業(yè)的不斷變化和發(fā)展，證監(jiān)會(huì)此次對(duì)暫行辦法舊版本進(jìn)行了修訂。此次修訂后的管理辦法共 10章82條，本文將聚焦在私募股權(quán)基金范圍內(nèi)，對(duì)管理辦法進(jìn)行重點(diǎn)解讀。

       （一）私募基金管理人

       1.名稱要求

       管理辦法開篇重申了對(duì)于私募基金管理人名稱上的要求:私募基金管理人名稱應(yīng)當(dāng)包含“私募基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資基金管理”字樣，經(jīng)營范圍中應(yīng)當(dāng)包含“私募投資基金管理”“私募證券投資基金管理”“私募股權(quán)投資基金管理”“創(chuàng)業(yè)投資基金管理”等體現(xiàn)受托管理私募基金特點(diǎn)的字樣。

私募基金名稱應(yīng)當(dāng)包含“基金”“私募基金”字樣，經(jīng)營范圍中應(yīng)當(dāng)包含“從事私募基金投資活動(dòng)”等體現(xiàn)私募基金特點(diǎn)的字樣，法律、行政法規(guī)和本辦法另有規(guī)定的除外。

       2.設(shè)立要求

       管理辦法中要求，新設(shè)立的私募基金管理人需要財(cái)務(wù)狀況良好，最低實(shí)繳貨幣出資應(yīng)與管理資產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)，其中初始實(shí)繳貨幣出資不低于1000萬元。同時(shí)規(guī)定，私募基金管理人的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或者委派代表、負(fù)責(zé)投資管理的高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)具有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)，合計(jì)持有私募基金管理人的股權(quán)或者財(cái)產(chǎn)份額比例不低于最低初始實(shí)繳貨幣出資的20%。但是:管理辦法對(duì)政府控制的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做了明確，即設(shè)區(qū)的市級(jí)以上政府及其授權(quán)機(jī)構(gòu)控制的私募基金管理人可以豁免持股要求。從基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，穿透后實(shí)際控制人為浐灞生態(tài)區(qū)管委會(huì)，上級(jí)管理單位為西安市人民政府,類型上屬于市級(jí)授權(quán)機(jī)構(gòu):符合豁免持股要求。

       （二）私募基金產(chǎn)品

       此次管理辦法的修訂較之前版本有多處重大變化，涉及私募基金產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)募規(guī)則、私募基金產(chǎn)品備案、單一LP基金規(guī)范要求，單一項(xiàng)目基金規(guī)范要求等內(nèi)容，也是行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心的實(shí)質(zhì)內(nèi)容之一，修訂后的管理辦法將會(huì)帶來行業(yè)洗牌。

       1.分類標(biāo)準(zhǔn)

       管理辦法中明確了私募基金分為私募股權(quán)基金、私募證券基金、母基金三個(gè)主要類別，新增了母基金類別，但尚未對(duì)母基金的投資組合要求及額度要求作進(jìn)一步說明，仍需等待管理辦法正式頒布后證監(jiān)會(huì)及中基協(xié)對(duì)母基金單獨(dú)出臺(tái)指引類文件闡述。

       2.擴(kuò)募規(guī)則

       擴(kuò)募規(guī)則中，對(duì)擴(kuò)募對(duì)象有了新的限定，一是法定當(dāng)然合格投資者，包括金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的資管產(chǎn)品、私募管理人、私募基金、養(yǎng)老基金、社會(huì)公益基金、合格境外投資者、政府資金、政府出資引導(dǎo)基金等，二是單筆投資金額在1000萬以上的其他合格投資者。這此前在《備案指引》和更早之前的《備案須知》中均無此要求。此舉直接提升了私募基金向一般的自然人投資者和企業(yè)型投資者基金擴(kuò)募難度。

       此外，開展單一項(xiàng)目投資的私募基金不得向原投資者之外的其他投資者擴(kuò)募。結(jié)合該規(guī)則以基金公司投資歐中材料專項(xiàng)基金為例，由于專項(xiàng)基金中除基金公司和航創(chuàng)基金管理人為機(jī)構(gòu)合格投資者外，其余合伙人均為自然人，若航創(chuàng)基金公司以再次對(duì)歐中材料項(xiàng)目投資為目的進(jìn)行擴(kuò)募時(shí)，只能選擇自身出資和基金公司出資，或有能力新增1000萬元以上的其他自然人合伙人。該項(xiàng)規(guī)則無疑對(duì)專項(xiàng)基金這種投資類型加強(qiáng)了限制。

       3.單一 LP

       基金規(guī)范要求

       管理辦法中規(guī)定,私募基金管理人接受單一投資者委托設(shè)立私募基金的，雙方可在基金合同中就私募基金投資決策機(jī)制、托管、信息披露、審計(jì)進(jìn)行特別約定。

單一投資者限于本辦法第四十二條第(一)(四)(五)(六)項(xiàng)規(guī)定的投資者，即金融機(jī)構(gòu);社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金:年金基金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金;合格境外投資者;政府資金或者符合條件的政府資金參與設(shè)立的基金，且私募基金實(shí)繳規(guī)模不得低于1億元。

       4.單一項(xiàng)目基金規(guī)范要求

       此次管理辦法首次對(duì)單一項(xiàng)目基金進(jìn)行定義，即管理人將私募基金80%以上的基金財(cái)產(chǎn)投向單一標(biāo)的的，屬于“單一項(xiàng)目基金”，要求其實(shí)繳規(guī)模不得低于 2000萬元,其中有自然人投資者的，單個(gè)自然人投資者實(shí)繳規(guī)模不得低于1000萬元，并在管理辦法第二十三條中約定單一項(xiàng)目基金需由私募基金托管人托管基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)未托管的私募基金進(jìn)行特別公示。

       （三）合格投資者

       管理辦法對(duì)合格投資者的認(rèn)定依然延續(xù)之前版本，但對(duì)于投資門檻做出了修訂。區(qū)別于過去統(tǒng)一100萬元的起投門檻，管理辦法規(guī)定單個(gè)投資者投資于單只私募證券投資基金、母基金的實(shí)繳金額不低于100萬元,投資于單只私募股權(quán)投資基金的實(shí)繳金額不低于 300萬元，對(duì)于投資不動(dòng)產(chǎn)私募基金、單一項(xiàng)目基金、未托管的私募基金和由私募基金銷售機(jī)構(gòu)銷售的私募股權(quán)投資基金等類型的，單個(gè)投資者實(shí)繳金額不低于500萬元。結(jié)合單一項(xiàng)目基金的規(guī)范要求可以看出，自然人投資者想要投資單一項(xiàng)目基金，需出資至少1000萬元。針對(duì)管理辦法中對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求，不同基金產(chǎn)品的募集規(guī)模要求總結(jié)如下:

       此次對(duì)于投資門檻的提高，一方面將很大一部分風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力較弱的投資者(以自然人投資者為主)攔在了市場之外，有利于投資人的保護(hù):但一方面，對(duì)于處于行業(yè)腰部以下的中小型私募基金管理人來說，中小規(guī)模出資人被排出，募資的難度增加，加劇行業(yè)馬太效應(yīng)，

       （四）對(duì)創(chuàng)投基金的特別約定
       管理辦法規(guī)定，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理，比如支持長期資金(社保資金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等)投資于創(chuàng)業(yè)投資基金，支持創(chuàng)業(yè)投資基金采取優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)等多種方式開展股權(quán)投資，對(duì)投資符合國家規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資基金適用差異化解禁期、減持節(jié)奏、實(shí)物分配份額轉(zhuǎn)讓等便利化退出方式等。另外新增要求基金存續(xù)期限在5年以上。

       （五）過渡期安排

       過渡期內(nèi)，新登記私募基金管理人和新備案私募基金應(yīng)當(dāng)符合本辦法的規(guī)定。對(duì)于不符合規(guī)定的已登記私募基金管理人、已備案私募基金，應(yīng)當(dāng)按照下列整改:

       1.除私募基金管理人名稱、經(jīng)營范圍、實(shí)繳資本、高管持股以外，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本辦法規(guī)定在一年內(nèi)完成整改；

       2.私募基金在整改完畢前不得新增投資、不得新增募集規(guī)模、不得新增投資者、不得展期，基金合同到期后予以清算;對(duì)不符合本辦法嵌套相關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)在兩年內(nèi)完成整改。

       基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)到期未完成整改的私募基金管理人和私募基金進(jìn)行特別公示，并視情節(jié)輕重，采取自律管理措施、紀(jì)律處分措施。

       此次管理辦法的出臺(tái)對(duì)私募基金行業(yè)影響深遠(yuǎn)，尤其在行業(yè)準(zhǔn)入、LP 規(guī)范要求及合格投資者認(rèn)定幾個(gè)方面，提出了更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

       最近以來，發(fā)生多期投資圈跑路或假借“創(chuàng)投”之名非法集資的惡性事件，例如杭州瑜瑤量化基金通過多層嵌套規(guī)避監(jiān)管，最終在某客戶贖回資金但未能兌付后違約暴雷;又如紅嶺創(chuàng)投以“創(chuàng)投”之名，實(shí)則進(jìn)行非法集資，涉案金額高達(dá)千億;又如洛克資本負(fù)責(zé)人卷款 12 億元“跑路”等等，均讓廣大投資者遭受巨大財(cái)產(chǎn)損失。從這一角度來看，行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高，加強(qiáng)金融監(jiān)管,將有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，加強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)。

但另一方面，普通投資者的投資門檻提高到了300萬元，對(duì)于存在特殊風(fēng)險(xiǎn)的私募基金，更是提高到了500萬元。而對(duì)于單一項(xiàng)目基金這種自然人投資人偏好的基金產(chǎn)品，投資門檻更是提高到了史無前例的1000萬元。相關(guān)舉措將使得一批過往未進(jìn)入主流投資機(jī)構(gòu)視野的中小型機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目被徹底洗出行業(yè)之外。中小投資機(jī)構(gòu)的缺位，對(duì)于中小投資者而言可能將喪失許多投資機(jī)會(huì)，也意味著中小型基金也基本將退出歷史舞臺(tái)。

       本次管理辦法目前仍在征求各方意見，但從文件的整體思路來看，加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)的主旨思想貫穿始終。為此，基金公司將對(duì)存量業(yè)務(wù)和擬開展業(yè)務(wù)做好自查自糾和事前審查，堅(jiān)持合規(guī)運(yùn)營，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)整改，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

       （一）存量業(yè)務(wù)

       基金公司目前存續(xù)的業(yè)務(wù)有絲路文化基金管理人、作為LP參與的航創(chuàng)啟航基金(歐中材料項(xiàng)目專項(xiàng)基金)及以GP身份參與的網(wǎng)絡(luò)影視基金，其中絲路文化基金亦參與網(wǎng)絡(luò)影視基金出資。依照管理辦法來看，其中:

       1.絲路文化基金各條件均符合存續(xù)要求;

       2.航創(chuàng)啟航基金設(shè)立之時(shí)未選擇托管,在過渡期內(nèi)可能面臨整改，但航創(chuàng)啟航基金目前暫無新增投資歐中材料的可能，無其他展業(yè)計(jì)劃，所以是否整改仍需密切關(guān)注管理辦法正式頒布后出合的解釋細(xì)則;

       3.航創(chuàng)啟航基金和網(wǎng)絡(luò)影視基金均面臨實(shí)繳出資不足的問題，但此次過渡期將實(shí)繳資本排除在整改范圍之外，所以需密切關(guān)注解釋細(xì)則。

       （二）未來業(yè)務(wù)

       對(duì)于基金公司未來擬開展的設(shè)立創(chuàng)投基金和專項(xiàng)基金的市場化合作，需重點(diǎn)關(guān)注基金設(shè)立和投資門檻及合格投資人的認(rèn)定，順應(yīng)強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)態(tài)勢(shì)，做好業(yè)務(wù)規(guī)范操作。